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对话摩根大通黄培皓:中国IPO市场发生深刻变革,后疫情时代投行工作模式更高效

时间:2021/07/09  点击量:57

后疫情时代,投资银行业务有哪些新变化?

中国IPO市场发生着哪些深刻变革?未来两地股权融资市场将如何实现“分工”?

身居投行业务一线,嗅到了哪些长线机会?

日前,摩根大通亚洲(除日本以外)股票资本市场联席主管黄培皓接受华尔街见闻独家对话,详细解答了上述问题。

中国IPO市场的强劲趋势性变化

黄培皓表示:过去五年,中国IPO市场发生了强劲的趋势性变革。

她给出如下观察:

港交所改革上市规则,引入了一大批新经济的独角兽公司,包括小米、美团、快手等,还引入了18A生物科技公司,开创了全新的生物科技融资板块。(编者注:18A指港交所修改上市规则引入18A章节,突破性地允许未盈利的生物科技公司登陆港股)

中国香港市场还出现以下喜人的变化:同股不同权的创新产业公司上市,海外中概股公司到香港第二上市等等。这一系列的上市规则的改变,使得整个新经济板块在港股恒生和恒生综合指数占比显著提高,这是非常深刻的变革。

此外,随着沪港通、深港通机制不断深化,内地投资者在港股的交易越来越活跃。2021年年初至今从平均每天交易量看,港股通投资占港股总交易量的约26%,2020年和2019年平均交易量占比是18%和12%,增长态势喜人。

上市规则变化下,港股对新经济公司更加包容,跟美股相比也非常有竞争力。

过去几年 ,A股市场也有多个制度改革,IPO和再融资活跃度显著提升。

具体来看:第一,科创板的推出给A股带来很多创新型的公司,让过去无法符合上市条件的公司可以上市,比如同股不同权的公司、尚未盈利的公司、红筹架构公司等等,发行制度上跟国际成熟市场更为接近,定价更加市场化。

第二,监管规则开始允许分拆上市,大型上市公司将旗下创新业务独立上市,给了优质公司更多融资选项。

第三,再融资规则修订,激活了A股非公开的发行市场。2020年A股非公开发行募集金额达8000多亿元人民币,创下近三年新高,通过资本市场融资支持实体经济的发展。

第四,投资者准入的变化和海外投资者比例逐年增加。一方面因为A股被纳入了MSCI和富时等国际指数,同时A股上市公司吸引力越来越大,一些全球领先的龙头企业也只在A股上市,海外投资者对A股的投资兴趣逐年增加。另一方面QFII、RQFII投资额度限制已取消,海外投资者可以通过多种渠道更加便利地投资A股。

A股IPO多元化显著

黄培皓从投行业务一线观察, A股市场更加多元化,新经济公司可以去科创板、创业板,传统经济例如银行金融/工业板块公司也可以顺利融资上市。A股既能容纳巨无霸发行,“小而美”的一些小盘股也很受市场欢迎。

黄培皓还指出:“香港IPO市场比较偏新经济、科技、大健康、大消费等行业,由于香港市场机构投资者占比较大,更倾向于将资金放在市值较大的公司,以及行业龙头公司。因此,港股IPO管线上,行业上会偏新经济、大市值公司。”

她进一步指出:一些公司规模扩张后,也会考虑“A+H”双重上市,两地市场的主流投资者不一样,可以实现相互补充,融资渠道上更加多元化。

黄培皓还指出,“A+H”双重上市后,虽然有时候A股公司相较H股公司有溢价,这并非一成不变。港股医药、保险等龙头公司,两地市场价差并不明显,甚至有时会出现逆转。一家A股公司考虑在港上市,除了融资之外,核心考量因素还包括支持企业国际化战略布局,接触到更多的国际投资者,H股也可以作为海外收购货币。

黄培皓指出,另有一些行业的公司仍可能考虑先在美国上市,诸如技术前沿性较强的自动驾驶、云计算、SaaS等,当地投资者可能更熟悉这类公司,可比公司也在美国上市交易,去美国上市可能会获得更有利的估值。

投行工作模式微变

2020年新冠疫情出现以来,投行工作者的生活发生了些许乐观变化。

黄培皓如此敏锐地观察到:线上跨洲际的路演,可以有效控制发行风险。

她发现,现在视频会议变得很常见,从某种程度上改变了大家的生活方式。以前IPO路演需要6-8天时间,尤其国际路演可能会有跨洲的长途飞行,投行团队也要克服时差等不利因素,现在以线上路演为主,基本只需要4天路演就能完成簿记和定价,一定程度上帮助发行人和投行团队控制市场发行的风险,使项目更加高效。

对于控制市场发行风险的影响,黄培皓进一步解释称:对于海外市场,疫情前的IPO通常有6-8天的路演和簿记建档时间, 如果簿记期间,市场出现突然大幅调整,可能就会影响投资者的参与热情,造成认购效果不理想。疫情后整个IPO路演挪到线上,效率提高,路演时间缩短,也间接降低了市场敞口风险等不可控因素。

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